El Plan de Pensiones Smart Bolsa Mundial nace de más de dos décadas de análisis y constatación de una realidad: es prácticamente imposible encontrar fondos de inversión y fondos de pensiones que logren igualar o superar en el medio y largo plazo y de forma consistente la rentabilidad del índice de bolsa mundial de referencia, el MSCI World con Dividendos Reinvertidos (MSCI World NR EUR Hedged)

En el sector de las pensiones privadas españolas los datos son abrumadores:

  • Ningún plan de pensiones de bolsa logra superar al índice en el largo plazo.
  • El defecto de rentabilidad medio de los planes de pensiones de bolsa españoles es cercano al 5% anualizado.
  • El defecto de rentabilidad medio acumulado a un plazo de diez años es de un 57%, o lo que es lo mismo 57.000 euros por cada 100.000 euros invertidos.

Las razones se resumen básicamente en tres:

1-La bondad del índice MSCI World:  se trata de un índice muy bien construido que está compuesto por cerca de 2000 acciones de compañías repartidas por todo el mundo y todos los sectores industriales.  De forma sistemática y regular cuando compañías cotizadas pujantes y en trayectoria ascendente alcanzan cierto tamaño (=capitalización bursátil) entran a formar parte del índice.  La tendencia positiva de mayores beneficios y precios de sus acciones suele mostrar persistencia tras su incorporación al mismo por lo que en términos generales van ascendiendo por el ranking del índice y tomando pesos crecientes.

Por el contrario cuando determinadas compañías comienzan a tener un peor desempeño sea en términos absolutos o relativos inician una tendencia de pérdida de valor bursátil (o de menor aumento de su valor que otras compañías) y van perdiendo peso asignado en el índice hasta que eventualmente pueden terminar saliendo del mismo.

En esta breve nota el responsable de análisis global de MSCI pone de manifiesto de forma sencilla la bondad de los índices basados en valor bursátil y la dificultad para batirlos. Uno de los desarrollos de los últimos años ha sido el lanzamiento de numerosos índices (desde Smart Beta hasta otros) que supuestamente mejorarán los resultados del “viejo” índice de capitalización bursátil.  En este blog dedicaremos una nota técnica a este interesante tema.

2-Los sesgos de los gestores activos y el universo: En el análisis del comportamiento de los fondos de inversión de gestión activa de renta variable global se muestra de forma aparente que la mayor parte de gestores incurren en determinados sesgos permanentes o semi-permanentes, sean estos geográficos, de estilo, sectoriales, de capitalización, etc.  Estos sesgos pueden contribuir a la obtención de buenos resultados durante un periodo de tiempo pero consistentemente se observa que en algún momento pierden el favor del mercado y los resultados del fondo sufren.  Otra de las conclusiones es que, contrariamente a las categorías de bolsa país o regional, el universo de acciones cotizadas a nivel mundial supera las 20.000.  Simplemente se trata de un universo demasiado grande para que un equipo gestor por muy bien dotado de recursos que esté pueda conocer y discernir bien.  Los modelos cuantitativos en la gestión de bolsa global ha sido una interesante respuesta por parte de algunas entidades gestoras que en ocasiones ha funcionado razonablemente bien pero de nuevo el reto de batir consistentemente el MSCI World con Dividendos se ha tornado complicado y elusivo.

3-Falta de expertise fuera de bolsa nacional y euro:  La gestión activa de renta variable en España tiene un histórico y cultura muy inferior al de algunos países de nuestro entorno como Reino Unido, Suiza, etc. o el propio Estados Unidos.  Lógicamente el nivel de cultura de gestión de activos y caldo de cultivo que disfruta la gestión de bolsa en algunos de estos centros mundiales es mucho más propicio que en España. Dicho esto, ello no quiere decir que no haya excelentes profesionales muy bien formados en España.  No obstante, el expertise sólo de encuentra en la renta variable española y en menor media en la bolsa europea.  Estos mercados apenas representan una cuarta parte del valor bursátil del MSCI World y es discutible que las compañías de esta área geográfica sean las más punteras y con mayor potencial a nivel mundial por mucho que bastantes de ellas sean empresas exportadoras a nivel global y de reconocido éxito…  O dicho de otro modo, que este sesgo (sobre ponderar España y Europa) que encontramos omnipresente en la gestión bursátil en España sea deseable.

Nuestro método Smart Bolsa Mundial

Al mismo tiempo que los profesionales encontramos dificultades para identificar gestores que sean capaces de batir el índice MSCI World con Dividendos en el medio y largo plazo (o criterios/factores que permitan identificar los pocos que lo hacen y que continúen haciéndolo en el futuro) cuando delimitamos el universo a un área geográfica concreta la situación cambia completamente.  El problema desde un punto de vista geográfico queda claramente identificado en la bolsa estadounidense.  No sólo poco más del 7% de los gestores activos “large cap” baten el S&P 500 NR (o el MSCI USA NR) en plazos medios y largos como señala el artículo de MSCI y otras muchas estadísticas, sino que la persistencia de dicho grupito de gestores queda en entredicho así como la capacidad para identificarlos de forma previa.

Sin embargo, en nuestro análisis de fondos de gestión activa para Smart Bolsa Mundial PP en áreas geográficas ex USA como Europa, Japón, etc. nos encontramos no sólo que es posible encontrar gestores que parecen mostrar persistencia a la hora de superar los respectivos índices con dividendos (MSCI Europe NR, MSCI Japan NR, MSCI Asia Pacific ex Japan NR…) sino que tenemos un modelo claro, clásico y transparente que ha venido funcionado razonablemente bien durante los últimos años a la hora de identificar a algunos de ellos de forma previa.

¡He ahí un método!.  Respetemos en gran medida los pesos del MSCI World y la asignación a renta variable USA hagámosla mediante algunos de los ETFs más eficientes del mercado, mientras que la renta variable ex USA quede implementada  a través de algunos de los gestores activos de más calidad del mercado.  Resaltamos la palabra algunos porque ese es otro componente clave del método.  Seleccionamos equipos de varios fondos/gestores para cada área geográfica de expertise.  Ello está basado en otra evidencia: incluso entre gestores de alta calidad la consistencia es elusiva por lo que se torna conveniente minimizar el riesgo gestor y componer un equipo de varios gestores. Mediante el mantenimiento de un equipo de gestores de alta calidad (4 o 5 al menos) para cada área geográfica nos aseguramos en buena medida que todos los años por término medio batiremos el respectivo índice con dividendos.  Nuestro histórico muestra un win ratio del orden del 60-75% y un exceso de rentabilidad media anual sobre los índices con dividendos del 1-3%.

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-Plan de Pensiones Smart Bolsa Mundial – Casadevall EAFI-

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